前沿拓展：世界十大天然化妆品排行榜
夏奈尔 法国 1913年NO.2 雅诗兰黛 美国 1946年
NO.3 兰寇 法国 1935年
NO.4 伊丽莎白.雅顿 美国 1910年
NO.5 克里斯汀。迪奥 法国 1946年
NO.6 倩碧 美国 1968年
NO.7 娇兰 法国 18举充肉妒唱浓由服东烧期28年
NO.8 碧欧泉 法国 1950年
NO.9 娇韵诗 法国 息1954年
0 资生堂 日本 1872年
1. 公司基本情况
贝泰妮是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。
公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华以及乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品。除护肤品和彩妆外，公司还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产以及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。
公司在主品牌基础上积极拓展子品牌，丰富品牌矩阵。除了专注于敏感肌修护的主品牌“薇诺娜”，公司还推出了“WINONA Baby”（婴幼儿护理）、“痘痘康”（痘痘肌肤护理）、“BeautyAnswers”（高端皮肤修护）、“资润”（干燥性皮肤护理)等多个品牌，以覆盖差异化市场需求，并计划于 2022 年 5 月推出高端抗衰品牌 AOXMED，千元价格带比肩国际品牌。
2. 公司发展历程
贝泰妮成立于2010年，公司起源于云南老牌药企“滇虹药业”的医学护肤品项目；2011年薇诺娜官方旗舰店正式登陆天猫商城，发力线上渠道；2014 年公司获得国际风投机构红杉资本投资；2019 年公司整体变更为股份公司；2021 年深交所创业板上市。
3. 市场空间及潜力
中国化妆品市场规模第二，高增速领先。受益于电商流量红利和“颜值经济”催化消费需求，近年来我国化妆品市场呈现快速增长态势。据Euromonitor 统计，2021 年化妆品行业规模 5249 亿美元，中国市场占比达到 16.79%，仅次于美国市场的 17.64%，为第二大化妆品市场。2015-2021 年我国化妆品市场规模 CAGR 为 10.74%，2021 年规模同比增长13.08%达到 5879.4 亿元；对比美国/韩国同期市场 CAGR 2.01%/1.76%，中国市场规模增速远超海外成熟市场。
对标海外市场，我国人均护肤品消费额仍有较高增长空间。据 Euromonitor，护肤品为化妆品市场第一大品类，2021 年市场规模达 3096 亿元，占化妆品整体市场比例为 52.7%。随着宏观经济的增长与消费升级驱动，我国护肤品消费水平将有所提升。对比来看，2020 年中国护肤品人均消费额 27.8 美元，仅为欧美与日韩等发达的 1/3 和 1/5，远低于国际水平，提升空间广阔。
国内皮肤学级护肤品市场兼具高增速和低渗透，发展空间广阔。皮肤学级护肤品主要指采用温和科学的配方，强调产品性和专业性，适用于肌肤敏感等问题的肌肤护理产品。随着生活水平的提高及消费理念趋于成熟，消费者对于产品成分的关注度不断提升，皮肤学级护肤品的市场需求也不断增长。根据Euromonitor 统计数据，2020 年皮肤学级护肤品市场规模 165.21 亿美元，2015-2020 年 CAGR 为 6.0%；我国皮肤学级护肤品市场规模由 2015 年的61.44 亿元增至 2020 年的 191.51 亿元，CAGR 达 25.5%，高出增速19.5pct，且远高于护肤品整体市场的发展增速。在亚洲地区，主要市场的皮肤学级护肤品渗透率仍大幅低于欧美等成熟市场。2020 年美国/法国皮肤学级护肤品市场渗透率（即皮肤学级护肤品占护肤品市场比例）分别为17.4%/45%，中国/日本/韩国分别为 7.1%/5.1%/6.6%，我国皮肤学级护肤市场渗透率仍有数倍的提升空间。
按敏感肌人群皮肤学级护肤品渗透率进行测算，2030 年皮肤学级护肤品市场规模达 640 亿元。过去 10 年我国人口数量年平均增长率为 0.53%，预计未来保持低增长态势。《中国敏感性皮肤诊治专家共识》数据显示我国有 36.1%的敏感肌女性人群，考虑到多因素影响敏感肌人群占比进一步提升，假定到2030年人口复合增长率为 0.32%，敏感肌女性人群占比提升到 45%，其中有 40%轻弱度敏感肌人群使用皮肤学级护肤品，预计2030年皮肤学级护肤品市场规模为640 亿元。
按皮肤学级护肤品占整体护肤品渗透率进行测算，2030 年皮肤学级护肤品市场规模达 781 亿元。亚洲消费者对于护肤更为重视，可参考日韩测算我国护肤品规模。2020 年日本/韩国护肤品占 GDP 的比重为 0.31%/0.37%，过去 10 年我国 GDP 复合增速为 9.4%，近年来增速下降趋缓，假定我国未来十年 GDP复合增速为 5.5%，2030 年我国护肤品占 GDP 比重趋近于日韩水平达 0.3%，皮肤学级护肤品渗透率达到 15%，预计 2030 年皮肤学级护肤品市场规模为781 亿元。
4. 竞争格局及优势
从竞争格局上看，我国皮肤学级护肤品行业集中度高，且本土品牌更具成长性。2020 年，我国皮肤学级市场 CR10 合计市占率 81.4%，高于皮肤学级市场 CR10 的 57.7%，严监管下行业集中度有望进一步提高。从国内前十品牌排名变化来看，薇诺娜作为敏感肌护肤国货龙头，市占率由 2015 年的 6.5%一路攀升至 2020 年的 21.3%，成功实现弯道超车，2019 和 2020 年在国内皮肤学级护肤品市场市占率连续排名第 1；另一国货品牌玉泽也以 5.1%的市占率跻身2020 年国内皮肤学级护肤品市场前十；国外品牌总体市场份额呈下滑态势。皮肤学级护肤品强调功性和性，消费者品牌忠诚度高，且本土品牌更加了解国人肤质和消费习惯，相对海外品牌更具市场竞争力及品牌成长性。
“多品类+多品牌+全渠道”，打造多维竞争优势。1）产品端：以核心单品舒敏特护霜稳定收入基本盘，加速新品扩张。2021 年清透防晒乳、冻干面膜等新品均成功大爆，防晒乳更成为特护霜后第二大销售单品；2）品牌端：依托主品牌优势，发力高端抗衰和婴幼儿洗护赛道，打造薇诺娜宝贝第二成长曲线；3）渠道端：线上+线下全渠道协同发展，线上方面，公司入局抖音、快手等新兴渠道，采用高频自播模式实现营收新增长，2021 年抖音美妆双十一自播；线下方面，药店连锁化率的提升将给予 OTC 渠道较大增长动力，入驻屈臣氏填补了其新零售渠道空白。
5. 成长驱动和态势
主品牌薇诺娜：敏感肌赛道龙头品牌，稳扎稳打不断突破。后疫情时代肌肤敏感问题的群体基数增加，同时随着消费者购买力升级和护肤要求的提升，选择功型护肤品预防肌肤问题成为趋势。营销端：薇诺娜通过多元营销触达敏感肌圈层以外的消费者，寻找新的成长机会。产品端：凭借医生背书，在多年良好口碑和品牌影响力的助力下，迅速占领圈外消费者心智，打开品牌成长天花板。
单品牌向多品牌平台型公司升级：赛道拓宽，新品牌布局构建公司新增长点：
1）薇诺娜宝贝：以专业护理切入儿童护理赛道，把握代际粘性客户。薇诺娜宝贝（WINONA Baby）购买决策者与主品牌薇诺娜客群有部分重叠，具备优质用户资产导流应。
2）AOXMED：高端抗衰新品牌，有望成为贝泰妮新的增长极。公司预计推出子品牌 AOXMED，定位高端抗衰，前期医美机构。现已有 AOXMED 密集赋活多精华液、AOXMED 密集赋活精华面霜、AOXMED 密集舒缓修护精华露三款产品取得备案。
3) 方里 FUNNY ELVES：贝泰妮领投 A轮，彩妆赛道新布局。除已有彩妆业务外，贝泰妮近期领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES。方里创立于 2017 年，致力于研发适合亚洲肤质的专业底妆产品，专攻抗氧化、抗脱妆等配方技术。贝泰妮回应财经网产经表示，“此番投资主要是看好方里创业团队在彩妆领域取得的成功。对于贝泰妮目前没进入的领域，会通过投资进行学习。”
6. 财务数据
2021年公司实现营收同比增长52.58%至40.22亿元，4年复合增长率49.83%；实现归母净利润同比增长58.64%至8.63亿元，4年复合增长率53.86%；实现扣非归母净利润同比增长58.48%至8.13亿元，4年复合增长率53.35%；实现经营活动现金流同比增长167.52%至11.53亿元，4年复合增长率54.57%。
2022Q1公司实现营收同比增长59.32%至8.09亿元；实现归母净利润同比增长85.74%至1.46亿元；实现扣非归母净利润同比增长61.82%至1.24亿元；实现经营活动现金流同比下降429.12%至-1.67亿元。
截止2021年Q1，公司总资产56.84亿元，股东权益49.23亿元，负债总额7.61亿元，资产负债率13.39%；负债方面，流动负债6.25亿元，占比82.13%，非流动负债1.35亿元，占比17.74%；资产方面，流动资产50.21亿元，占比88.34%，非流动资产6.63亿元，占比11.66%。
7. 生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需关注企业的天花板)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模应，资产的扩张，需关注随着规模的扩张利润率的提升)，第三种杠杆型。
从杜邦分析拆解生意模型来看，贝泰妮属于第一种生意模型——品牌。公司毛利率今年由81.28%回落至21年低点76.01%，22Q1略微回升至77.82%，预计公司未来毛利率保持平稳。在品牌应及规模应逐渐凸显下，公司销售费用率有望逐渐下降，从而带动公司利润率提高。
公司资产周转率19年创下高点2.10，21年由于IPO，导致资产规模大幅增长，资产周转率快速下降，预计未来公司资产周转率有望提高。
公司资产负债率呈下降趋势，预计公司负债率保持平稳。
综上所述，公司盈利能力保持水平，短期内由于资产规模扩张，预计公司品牌增强及规模应下，公司有望在更大资产规模下继续保持的盈利水平。
8. 估值及机构盈利预测
PE-TTM 91.57，位于上市以来低位；PB 17.38，位于上市以来低位，低PE低PB组合(相对)。
根据机构一致性预测，贝泰妮2024年业绩增速在31.18%左右，EPS为5.00元，19-24年5年复合增长率38.80%。目前股价201.10元，对应2024年估值是PE 40.13倍左右，PEG 1.29左右。
9. 主要的风险
新品市场需求不及预期；产品质量管理风险；行业竞争加剧风险。
以上梳理也只是一个开始。中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，价格的偏离取决于预期差，所以不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。参考文《致歉及我对价值投资的一点思考》
拓展知识：世界十大天然化妆品排行榜
1、兰蔻（法国高端护肤品牌，旗下产品涉及护肤、彩妆、香水、品等多个领域，主要面向25~40岁成熟女性）2、纪梵希（隶属于纪梵希集团公司，优美、简洁、典雅是纪梵希大特点）
3、圣罗兰（法国乃至的奢华品牌）
4、whoo后（韩国的一款护肤品，主要经营有洗面奶、爽肤水、乳液、精华液、面霜、眼霜以及彩妆等化妆品）
5、海蓝之谜（雅诗兰黛集团旗下的高端化妆品品牌，产品功能有深层清洁、保湿补水、抗皱祛纹等）
6、雅诗兰黛（雅诗兰黛集团公司，主营产品有护肤品、彩妆和香氛产品等）
7、香奈儿（法国品牌）
8、迪奥（法国时尚消费品牌。主要经营女装、男装、首饰、香水、化妆品、童装等消费品）
9、SK-II（SK-II的核心成分Pitera活细胞酵母精华具有七大神奇功）
10、娇韵诗（法国的化妆品品牌） 本回答被网友采纳
欧莱雅等等都排不上号
